Entendendo a Liquidez e a Volatilidade no Mercado de Câmbio (FX)

Em abril de 2025, o volume global de negócios de FX atingiu o recorde de US$ 9,6 trilhões por dia, um aumento de 28% desde 2022.

O Reino Unido e os EUA responderam por nada menos que 57% do volume global, seguidos por Singapura (12%) e Hong Kong (7%).

Enquanto isso, o volume diário total de negócios da Naira nigeriana foi de apenas US$ 500 milhões.

Quanto mais caro é negociar esta última do que a primeira? Para entender isso, você precisa compreender como funciona a liquidez no mercado de FX.

Liquidez é a capacidade de comprar ou vender uma moeda rapidamente, a um preço próximo do esperado, sem mover o mercado contra você. Quando a liquidez é profunda, há uma infinidade de compradores e vendedores prontos para negociar. Os spreads são estreitos. Sua conversão de moeda de um milhão de dólares acontece de forma suave, próxima à taxa média do mercado. Você mal percebe.

Quando a liquidez é escassa — pior ainda, quando ela desaparece —, tudo se torna mais difícil e mais caro. Os spreads aumentam, os preços perdem a clareza. Sua ordem pode até não ser executada. E se você realmente precisar movimentar dinheiro? Terá que pagar um prêmio de fazer inveja a um agiota.

Isso importa porque a liquidez não é constante. Ela oscila com base no horário de negociação, nos participantes do mercado e, de forma crítica, nas condições do mercado. Quando o sistema enfrenta estresse, a liquidez pode desaparecer mais rápido do que o Wi-Fi em uma tempestade.

Imagine o seguinte: você teve uma ótima noite na cidade e acabou de sair de um bar, onde ainda ouve seus amigos rindo atrás de você enquanto pagam a conta. O transporte público está fechado. Então, você chama um carro de aplicativo.

O carro chega em cinco minutos. Custa US$ 12 para atravessar a cidade. Sem problemas. Você está em casa em pouco tempo.

Imagine o mesmo cenário após um desastre natural. Uma nevasca cortou a energia em metade da cidade. Você está tentando chegar em casa o mais rápido possível, mas o transporte público não funciona, então você chama um carro.

Desta vez, o mesmo serviço de carro chega com 20 minutos de atraso, após vários cancelamentos. Em vez de pagar US$ 12 por uma viagem curta, você está pagando US$ 40 porque a situação de emergência ativou a tarifa dinâmica. Demora meia hora para chegar em casa; parte de você se pergunta se não deveria ter descido no meio do caminho e ido a pé.

Isso é basicamente o que acontece quando a liquidez evapora.

O que cria (e destrói) a liquidez de FX

Em tempos normais, a liquidez vem dos formadores de mercado (market makers) — bancos, corretoras e outras instituições que estão prontas para comprar e vender moedas. Eles são motivados pelo spread de compra e venda (bid-ask), a margem de lucro mínima em cada transação. Quanto mais competitivo o mercado, mais formadores de mercado atuam, mais estreitos são os spreads e mais profunda é a liquidez.

Pares de moedas principais como EUR/USD ou USD/JPY têm uma liquidez massiva porque todos os negociam. Trilhões de dólares fluem por esses pares diariamente. Sempre há contrapartes prontas para transacionar.

Pares exóticos — como a lira turca, o peso argentino ou a naira nigeriana — são de outra natureza. Os volumes de negociação são menores e menos formadores de mercado participam. Os spreads são maiores, mesmo em condições calmas. E quando o estresse surge, os formadores de mercado que fornecem liquidez costumam se afastar completamente. Eles não querem o risco e não conseguem precificar a incerteza. Por isso, retiram suas cotações e desaparecem.

Choques geopolíticos são exterminadores de liquidez. Eles podem arruinar a liquidez em minutos.

Vejamos a Turquia. Em períodos de incerteza política ou quando o banco central toma medidas inesperadas, a lira turca pode apresentar oscilações selvagens. Em um momento, você vê uma cotação de 28,5 liras por dólar. Quinze minutos depois, após o surgimento de notícias alarmantes, os formadores de mercado recuam e o spread explode. Você pode ver uma oferta de compra a 27,8 e de venda a 29,3 — um spread tão amplo que caberia um caminhão nele. Se você precisar converter um milhão de dólares em liras agora mesmo, sua CFO acordará com suores frios de pânico pelo resto da vida.

Ou pense no que acontece durante um desastre natural que interrompe a infraestrutura de um país. As comunicações caem, os bancos fecham, os sistemas de pagamento congelam. Mesmo que você queira transacionar nessa moeda, a mecânica da liquidação se torna um pesadelo. A liquidez não se torna apenas cara; ela pode sumir por dias.

O estresse macroeconômico cria dinâmicas semelhantes. Quando a inflação de um país dispara ou há uma crise de dívida, o mercado cambial para essa moeda torna-se perigoso. A liquidez se fragmenta e as taxas oficiais divergem das taxas do mercado paralelo.

A liquidação torna-se incerta. Uma simples conversão de moeda transforma-se em um jogo de dança das cadeiras de alto risco.

Movendo-se em câmera lenta

Aqui é onde as coisas pioram nos pagamentos internacionais tradicionais: os atrasos na liquidação.

Quando você inicia uma conversão de moeda e um pagamento internacional por meio de canais bancários tradicionais, geralmente enfrenta um prazo de liquidação de D+2 ou D+3 antes que a transação seja realmente concluída.

Durante esses dias, você fica exposto. Se você fixou a taxa, corre o risco de contraparte. Se não fixou, corre o risco de mercado. De qualquer forma, seu capital fica no limbo e você não pode utilizá-lo.

Em uma crise, isso se torna ainda mais instável. Você precisa retirar ou enviar dinheiro para a moeda de um mercado emergente. Você inicia a transação na tarde de segunda-feira. A liquidação é na quinta-feira. Mas, na noite de terça-feira, o banco central do país faz um anúncio de emergência. Na manhã de quarta-feira, a taxa de câmbio saltou 8% da noite para o dia. Controles de capital são anunciados na tarde de quarta-feira. A quinta-feira chega e… quem sabe se a liquidação sequer vai acontecer?

A natureza em câmera lenta dos sistemas tradicionais significa que você fica exposto ao risco de liquidez e ao risco de mercado por vários dias seguidos, precisamente quando esses riscos são mais elevados. O capital de giro fica preso no encanamento quando você mais precisa de flexibilidade.

Tudo isso assumindo que você está negociando no horário bancário. Se o estresse ocorrer no fim de semana ou após o fechamento dos negócios nos principais centros financeiros, você ficará esperando pela manhã de segunda-feira enquanto o mundo pega fogo.

Mude os canais, reduza a exposição

Você não pode se preparar para a falta de liquidez sob estresse usando as ferramentas que funcionam em condições calmas.

O que você pode fazer é escolher uma infraestrutura que não multiplique o problema.

OpenFX enfrenta a escassez de liquidez eliminando a exposição. Ao permitir a liquidação quase instantânea por meio de uma combinação de relações financeiras tradicionais e canais modernos de blockchain, transações que levavam dias podem ser concluídas em segundos ou minutos. A janela de vulnerabilidade de múltiplos dias é fechada.

Quando você pode movimentar dinheiro em tempo real, a maioria dos problemas de liquidez induzidos pelo estresse torna-se mais gerenciável. Você não está apostando em como o mercado estará em três dias; você está transacionando agora, à taxa de agora, e a liquidação acontece antes que o café esfrie. O capital não fica preso em trânsito, permitindo que você reaja às mudanças de condições em vez de ficar paralisado.

A natureza ininterrupta (always-on) da infraestrutura também é fundamental. As crises não esperam pelo horário bancário. Elas acontecem às 23h de um sábado ou durante aquele intervalo entre o fechamento dos mercados asiáticos e a abertura dos europeus. A liquidação em tempo real significa que você se movimenta quando precisa, não quando a rede de correspondentes bancários decide acordar.

Os mercados sempre passarão por estresse. Choques geopolíticos continuarão acontecendo. Moedas exóticas continuarão exóticas, com todos os desafios de liquidez que isso acarreta. Mas os atrasos na liquidação, o capital de giro retido e as janelas de exposição de vários dias não são características intrínsecas dos pagamentos internacionais. Eles são características de uma infraestrutura obsoleta.