Entendendo a Liquidez e a Volatilidade cambial (FX)

Em abril de 2025, o volume global de negócios de câmbio (FX) atingiu um recorde de US$ 9,6 trilhões por dia, um aumento de 28% desde 2022.

O Reino Unido e os EUA foram responsáveis por 57% do volume global, seguidos por Cingapura (12%) e Hong Kong (7%).

Enquanto isso, o volume diário total da Naira nigeriana foi de apenas US$ 500 milhões.

Quanto mais caro é negociar a última em comparação com a primeira? Para entender isso, você precisa compreender como funciona a liquidez no mercado de FX.

A liquidez é a capacidade de comprar ou vender moedas rapidamente, a um preço próximo ao esperado, sem mover o mercado contra si mesmo. Quando a liquidez é profunda, há muitos compradores e vendedores prontos para transacionar. Os spreads são estreitos. Sua conversão de moeda de um milhão de dólares acontece sem problemas, a uma taxa muito próxima da taxa média do mercado. Você mal percebe.

Quando a liquidez é rasa — ou pior, quando ela desaparece — tudo fica mais difícil e mais caro. Os spreads aumentam, os preços perdem clareza. Seu pedido pode até não ser preenchido. E se você realmente precisar movimentar dinheiro? Você pagará uma taxa que faria um agiota corar.

Isso importa porque a liquidez não é constante. Ela oscila com base no horário de negociação, nos participantes do mercado e, crucialmente, nas condições de mercado. Quando o estresse atinge o sistema, a liquidez pode desaparecer mais rápido do que o Wi-Fi em uma tempestade.

Imagine o seguinte: você teve uma noite excelente na cidade e acabou de sair de um bar onde ainda pode ouvir seus amigos rindo atrás de você enquanto pagam a conta. O transporte público está fechado. Então você chama um carro de aplicativo.

O carro chega em cinco minutos. Custa $12 para atravessar a cidade. Sem problemas. Você está em casa num instante.

Imagine esse mesmo cenário após um desastre natural. Uma tempestade de neve cortou a energia em metade da cidade. Você está tentando chegar em casa o mais rápido possível, mas o transporte público não está funcionando, então você chama um carro.

Desta vez, o mesmo serviço de carro chega com 20 minutos de atraso, após vários cancelamentos. Em vez de pagar $12 por uma viagem curta, você está pagando $40 porque a situação de emergência ativou a tarifa dinâmica. Demora meia hora para chegar em casa; parte de você se pergunta se não deveria ter descido no meio do caminho e ido a pé.

É basicamente isso que acontece quando a liquidez evapora.

O que cria (e destrói) a liquidez cambial

Em tempos normais, a liquidez vem dos market makers — bancos, empresas de trading e outras instituições que estão prontas para comprar e vender moedas. Eles são motivados pelo spread bid-ask, a pequena margem de lucro em cada negociação. Quanto mais competitivo for o mercado, mais market makers haverá, mais estreitos serão os spreads e mais profunda será a liquidez.

Pares de moedas principais como EUR/USD ou USD/JPY têm liquidez massiva porque todos os negociam. Trilhões de dólares fluem por esses pares diariamente. Sempre há contrapartes prontas para transacionar.

Pares exóticos — como a lira turca, o peso argentino ou a naira nigeriana — são um caso diferente. Os volumes de negociação são menores e menos market makers participam. Os spreads são mais amplos, mesmo em condições calmas. E quando o estresse surge, os market makers que fornecem liquidez geralmente se afastam por completo. Eles não querem o risco e não conseguem precificar a incerteza. Então, eles retiram suas cotações e desaparecem.

Choques geopolíticos são destruidores de liquidez. Eles podem arruinar a liquidez em minutos.

Vejamos a Turquia. Em períodos de incerteza política ou quando o banco central toma medidas inesperadas, a lira turca pode sofrer oscilações violentas. Em um momento, você vê uma cotação de 28,5 liras por dólar. Quinze minutos depois, após a divulgação de alguma notícia alarmante, os market makers recuam e o spread dispara. Você pode ver uma oferta de compra de 27,8 e de venda de 29,3 — um spread tão amplo que daria para passar um caminhão por ele. Se você precisar converter um milhão de dólares em liras agora mesmo, seu CFO vai acordar com suores de pânico pelo resto da vida.

Ou considere o que acontece durante um desastre natural que interrompe a infraestrutura de um país. As comunicações caem, os bancos fecham, os sistemas de pagamento congelam. Mesmo que você queira transacionar nessa moeda, a mecânica da liquidação torna-se um pesadelo. A liquidez não fica apenas cara; ela pode simplesmente desaparecer por dias.

O estresse macroeconômico cria dinâmicas semelhantes. Quando a inflação de um país sai do controle ou há uma crise de dívida, o mercado de câmbio para essa moeda torna-se traiçoeiro. A liquidez se fragmenta e as taxas oficiais divergem das taxas do mercado paralelo.

A liquidação torna-se incerta. Uma conversão de moeda simples se transforma em um jogo de alto risco.

Movendo-se em câmera lenta

Aqui é onde as coisas pioram nos pagamentos transfronteiriços tradicionais: atrasos na liquidação.

Quando você inicia uma conversão de moeda e um pagamento transfronteiriço por meio dos canais bancários tradicionais, geralmente enfrenta uma liquidação de D+2 ou D+3 antes que a transação seja realmente concluída.

Durante esses dias, você fica exposto. Se você garantiu uma taxa, tem o risco de contraparte. Se não garantiu uma taxa, tem o risco de mercado. De qualquer forma, seu capital fica no limbo e você não pode utilizá-lo.

Em uma crise, isso se torna ainda mais instável. Você precisa transferir dinheiro para fora ou para dentro da moeda de um mercado emergente. Você inicia a transação na segunda-feira à tarde. A liquidação é na quinta-feira. Mas na noite de terça-feira, o banco central do país faz um anúncio de emergência. Na manhã de quarta-feira, a taxa de câmbio saltou 8% da noite para o dia. Controles de capital são anunciados na tarde de quarta-feira. A quinta-feira chega e... quem sabe se a liquidação sequer vai acontecer?

A natureza em câmera lenta dos sistemas tradicionais significa que você fica exposto ao risco de liquidez e ao risco de mercado por dias seguidos, justamente quando esses riscos são mais altos. O capital de giro fica preso nos canais no momento em que você mais precisa de flexibilidade.

Tudo isso pressupõe que você esteja negociando durante o horário bancário. Se o estresse ocorrer no fim de semana ou após o fechamento dos negócios nos principais centros financeiros, você terá de esperar pela manhã de segunda-feira enquanto o mundo pega fogo.

Mude os canais, reduza a exposição

Você não pode se preparar para a liquidez sob estresse usando as ferramentas que funcionam em condições calmas.

O que você pode fazer é selecionar uma infraestrutura que não multiplique o problema.

OpenFX enfrenta a liquidez pressionada eliminando a exposição. Ao permitir a liquidação quase instantânea por meio de uma combinação de relações financeiras tradicionais e canais modernos de blockchain, transações que levavam dias podem ser concluídas em segundos ou minutos. A janela de vulnerabilidade de vários dias se fecha.

Quando você pode movimentar dinheiro em tempo real, a maioria dos problemas de liquidez causados pelo estresse torna-se mais gerenciável. Você não está apostando em como o mercado estará em três dias; você está transacionando agora, à taxa de agora, e a liquidação acontece antes que o café esfrie. O capital não fica preso em trânsito, permitindo que você reaja às mudanças nas condições em vez de ficar paralisado.

A natureza ininterrupta (always-on) da infraestrutura também importa. As crises não esperam pelo horário bancário. Elas acontecem às 23h de um sábado, ou durante o intervalo entre o fechamento dos mercados asiáticos e a abertura dos europeus. A liquidação em tempo real significa que você se move quando precisa, e não quando a rede de correspondentes bancários decide acordar.

Os mercados sempre terão estresse. Choques geopolíticos continuarão acontecendo. Moedas exóticas continuarão sendo exóticas, com todos os desafios de liquidez que isso acarreta. Mas os atrasos na liquidação, o capital de giro retido e as janelas de exposição de vários dias não são características inerentes aos pagamentos transfronteiriços. São características de uma infraestrutura obsoleta.