Por que o mercado Forex fecha nos fins de semana?

A OpenFX movimenta dinheiro aos finais de semana e feriados, com confiabilidade e em escala.

Isso pode não parecer grande coisa. Mas é.

Deixe-me contar uma história.

É sábado à noite em São Paulo. Maria Oliveira, CFO de uma empresa de logística de médio porte, está assistindo ao jogo de futsal de sua filha quando seu celular vibra. O maior cliente deles nos Emirados Árabes Unidos acabou de antecipar os prazos de pagamento de um contrato no valor de US$ 12 milhões. Ela precisa converter uma posição substancial em pesos mexicanos para dirhams dos Emirados Árabes Unidos até segunda-feira de manhã, no horário de Dubai.

Os bancos estão fechados.

Este é um cenário que se repete milhares de vezes por semana: as pessoas precisam desesperadamente movimentar dinheiro e simplesmente não conseguem. O maior e mais líquido mercado financeiro da Terra fecha na sexta-feira à tarde e só reabre no domingo à noite. Se você precisar movimentar dinheiro entre moedas durante essa janela, lamentamos, você está por conta própria.

Maria começa a fazer ligações.

26 de junho de 1974: Bankhaus Herstatt

Para entender por que o maior mercado do mundo mantém o horário de funcionamento de uma agência bancária de bairro, você precisa voltar cinquenta anos no tempo para um banco alemão de médio porte do qual a maioria das pessoas nunca ouviu falar.

O Bankhaus Herstatt foi fundado em Colônia em 1955. No início da década de 1970, ele havia migrado de uma atividade bancária privada conservadora para uma especulação cambial agressiva. Como costuma acontecer, essas apostas deram errado e, em junho de 1974, as perdas cambiais do banco superaram todo o seu patrimônio líquido.

Os órgãos reguladores alemães fizeram o que tinham que fazer e decidiram fechar o Herstatt. Eles fizeram isso às 16h30, horário local, em 26 de junho, ao final do dia bancário alemão. De forma ordenada. Responsável. Absolutamente a coisa certa a se fazer, exceto por um detalhe: em Nova York, eram 10h30 da manhã.

As contrapartes do Herstatt já haviam entregue seus marcos alemães no início daquele dia, esperando receber dólares americanos em troca quando os mercados americanos abrissem. Esses dólares nunca chegaram porque o banco deixou de existir entre os fusos horários.

O que aconteceu a seguir congelou o sistema de pagamentos global. Os bancos pararam de fazer pagamentos de saída até terem certeza de que receberiam a contrapartida. As taxas de empréstimos interbancários dispararam. O crédito secou. Um caos absoluto, tudo devido aos hábitos de jogo de um único banco de médio porte em Colônia.

Uma lição importante foi aprendida: no mercado de câmbio transfronteiriço, a lacuna entre o momento em que você paga e o momento em que recebe é um intervalo no qual você pode perder tudo.

Isso ficou conhecido como risco Herstatt. O sistema financeiro global levou vinte e oito anos para resolvê-lo.

A solução que congelou o relógio

Em 2002, o setor bancário lançou o Continuous Linked Settlement (CLS), um sistema projetado para eliminar completamente o risco Herstatt. Em vez de liquidar cada etapa de uma transação cambial separadamente, o CLS liquidaria ambos os lados simultaneamente. Você só entregaria sua moeda se e quando o outro lado entregasse a dele. Eliminando o intervalo, elimina-se o risco.

Funcionou.

O CLS agora liquida mais de US$ 8 trilhões em pagamentos diários em dezoito moedas. Tornou-se, nas palavras de um documento do setor, "a infraestrutura invisível" que impede o travamento das finanças globais.

Mas o CLS tem uma dependência. Para liquidar ambos os lados de uma transação simultaneamente, ele precisa de acesso aos sistemas de pagamento dos bancos centrais de cada moeda envolvida. Esses sistemas de Liquidação Bruta em Tempo Real (LBTR) são as tubulações que realmente movimentam o dinheiro entre as instituições. Eles são operados por bancos centrais, e os bancos centrais funcionam em horário bancário comercial.

O CLS funciona durante uma janela de cinco horas a cada dia útil, quando os sistemas LBTR de suas dezoito moedas estão operando simultaneamente. Fora dessa janela — que inclui noites, finais de semana e feriados — não há liquidação pelo CLS. Não há qualquer liquidação cambial institucional, pelo menos não através da infraestrutura projetada para eliminar o risco de principal.

Foi assim que a equipe de Maria se viu fazendo ligações telefônicas.

Sábado à noite, continuação

O analista de tesouraria de Maria já está trabalhando na lista de contatos. Retirar o dinheiro no fim de semana não é impossível, apenas exige os relacionamentos certos e a disposição para pagar uma taxa exorbitante.

A primeira contraparte não atende, é sábado e eles não estão trabalhando.

A segunda está em um casamento, oferece-se para "ver o que pode fazer" e retornar a ligação em uma hora.

A terceira atende imediatamente, é uma empresa menor que se especializa exatamente nesse tipo de situação. Eles estão dispostos a oferecer uma cotação, mas o spread é de 280 pontos-base, quase seis vezes o que Maria pagaria em uma tarde de terça-feira. Em uma transferência de valor nocional de US$ 12 milhões, isso representa um custo adicional de execução de US$ 336.000.

"É a taxa de fim de semana", dá de ombros o operador, "Pegue ou largue".

Ela aceita. A alternativa é perder o prazo de segunda-feira e, potencialmente, perder o contrato por completo.

Lento por design

O mundo é movido por incentivos, e os incentivos no câmbio transfronteiriço são, em sua maioria, ruins.

Quando o seu pagamento passa três dias "em trânsito", esse dinheiro não está flutuando no éter, está parado em alguma conta, e quem controla essa conta está ganhando juros sobre ele enquanto você espera. Isso é chamado de "float", e é uma das fontes de receita mais confiáveis do setor bancário.

A divisão de banco corporativo e de investimento do JPMorgan Chase gera entre US$ 1 bilhão e US$ 1,5 bilhão anualmente a partir de várias fontes de float, incluindo (rufar de tambores) atrasos na liquidação de câmbio.

É muito dinheiro para simplesmente abrir mão em prol de melhorar a "eficiência do mercado".

Como disse uma autoridade do Departamento do Tesouro em um discurso em 2024: "Parte desse custo e atraso é deliberadamente integrada ao sistema como um recurso, não um bug."

Não há nada tecnicamente que impeça o dinheiro de se mover em um domingo, exceto pelo fato de que cada hora que seu dinheiro passa esperando é uma hora em que outra pessoa está ganhando juros sobre ele.

As alternativas

A natureza abomina o vácuo, e o mercado também.

As stablecoins surgiram, em parte, como um paliativo exatamente para os problemas que estivemos descrevendo. O USDC não se importa com o fato de os bancos centrais estarem fechados por um feriado, a liquidação em blockchain acontece 24 horas por dia, 7 dias por semana, independentemente de haver alguém em Frankfurt ou Tóquio em suas mesas.

As exchanges de criptoativos que precisavam movimentar moedas fiduciárias no fim de semana começaram a direcionar suas transações por meio de stablecoins porque os canais tradicionais simplesmente não estavam disponíveis quando precisavam.

O JP Morgan, o gigante dos institucionais, percebeu a mudança dos ventos e construiu ferramentas para aproveitar a transformação. Sua plataforma Kinexys agora oferece liquidação on-chain em cinco moedas de forma ininterrupta: "Somos os primeiros do setor a ter a capacidade de trocar dólares por euros em menos de dois minutos, 24 horas por dia, 7 dias por semana", disse um representante da empresa à imprensa especializada. "Não é mágica. É apenas inteligência para reduzir limitações baseadas em sistemas."

A StableFX da Circle também oferece câmbio institucional em redes de blockchain. A Checkout.com lançou sua própria liquidação com stablecoins especificamente porque, como eles disseram, as exchanges de criptoativos "poderiam começar a integrar novos grandes clientes durante o final de semana."

Cada uma dessas iniciativas representa uma alternativa de contorno. Cada uma existe porque a infraestrutura central nunca foi projetada para um mundo que não dorme.

E nenhuma delas é uma solução completa, porque as stablecoins não conseguem resolver os problemas de liquidez por si só.

De volta a Maria

O dinheiro se move na tarde de domingo, no horário de São Paulo. A contraparte de Maria executa a etapa de peso para dólar por meio de uma relação de correspondência na Cidade do México, converte para dirhams utilizando sua liquidez limitada de fim de semana e inicia a transferência para Dubai.

A manhã de segunda-feira chega e os dirhams são creditados. O prazo é cumprido, e o cliente dela nem percebe a diferença.

A empresa de Maria absorveu quase US$ 340.000 em spread e taxas para movimentar US$ 12 milhões em um fim de semana. Ela registra a despesa, sinaliza-a para a diretoria e volta a assistir ao futsal.

As stablecoins a teriam salvado? Não necessariamente. Embora pudessem ter facilitado o início da transação, a qualidade dessa transação ainda dependeria fortemente da infraestrutura subjacente que a viabiliza.

A velocidade de liquidação e aquele spread de 2,8% só podem ser atenuados em outro lugar. É aí que você precisa de um operador (como, por exemplo, a OpenFX) que realmente entenda como negociar preços e compromissos quando o mercado está de folga.

Trazendo o câmbio transfronteiriço para a era moderna

Sejamos francos, a contraparte de Maria não está errada, exatamente.

A liquidez de fim de semana é escassa, principalmente quando se trata de cruzamentos de mercados emergentes, onde os volumes são especialmente baixos e os riscos são muito maiores. Nada vai mudar isso no curto prazo, mas o problema não é insolúvel. Você precisa de:

• Relacionamentos, processos e infraestrutura corretos

• Equipes globais que entendam as particularidades do funcionamento dos canais de pagamento mexicanos e emiratis

• Uma série de contrapartes dispostas a negociar em um sábado à noite porque confiam que vale a pena

• Capacidades de conformidade (compliance) com equipe disponível 24 horas por dia

É um problema difícil, o tipo de problema difícil que nós adoramos.

Há muitas Marias no mundo, movimentando muito dinheiro, frequentemente sob pressão de prazos que não respeitam o horário bancário. Elas merecem algo melhor do que uma perda de 2,8% pelo crime de precisar de liquidez em um sábado.

O mundo não para na sexta-feira à noite. Nem nós.