Os Efeitos dos Fusos Horários na Liquidez Transfronteiriça
Harrison Mann
,
Head of Growth
O FX é um mercado de 24 horas.
Isso é verdade em um sentido técnico. A qualquer momento, uma moeda pode ser negociada em algum lugar do mundo. Essa característica torna o FX distintivo: ao contrário das ações, não há toque de sino para o leilão de fechamento, nem um momento em que todos vão para casa passar a noite.
Mas "sempre aberto" e "sempre líquido" não são nem de longe a mesma coisa.
Esse "mercado de 24 horas" é uma cascata de sobreposições distintas no tempo à medida que grandes centros de negociação como Tóquio, Londres e Nova York entram e saem de operação. Durante as sobreposições, particularmente na janela Londres-Nova York, que vai das 13h às 17h, horário de Londres, a liquidez é mais profunda. Os spreads são estreitos e as ordens geralmente são executadas de forma limpa.
Fora delas, o cenário muda rapidamente. Os spreads aumentam e os livros de ordens ficam escassos; uma negociação que teria sido executada sem problemas às 14h, horário de Londres, pode abrir um gap no mercado às 2h.
Como sabemos, a economia global não funciona no horário de Londres. Os pagamentos precisam ocorrer quando as empresas operam e, para uma grande parte dos corredores de pagamento mais importantes do mundo, os momentos em que a liquidez é mais escassa são exatamente aqueles em que a necessidade de transacionar é maior.
Afinal, para quem o mercado foi construído?
Principalmente para grandes instituições em importantes centros financeiros, negociando predominantemente moedas do G7. A profunda liquidez que caracteriza o EUR/USD, GBP/USD, USD/JPY e seus pares existe devido a décadas de investimento em infraestrutura: plataformas de negociação eletrônica, sistemas de compensação, relações de corretagem primária (prime brokerage) e mesas de formadores de mercado. Assim, o mercado que surgiu foi aquele que se destaca em atender a esses participantes nessas moedas, nos horários que melhor lhes convinham.
A "sessão asiática", aproximadamente nos horários de Tóquio e Singapura, oferece profunda liquidez em JPY, AUD, NZD e nos principais pares de moedas asiáticas. A "sessão europeia" é onde EUR, GBP e CHF entram em cena. Nova York assume os fluxos de USD e mantém as coisas líquidas durante a tarde. Como mencionado, durante a sobreposição Londres-Nova York, quase tudo é negociado muito bem.
As coisas são muito menos ideais nas margens. Do final de Nova York ao início de Tóquio é a janela mais escassa do dia de negociação, o período que vai de aproximadamente 17h às 19h, horário de Nova York, onde nenhum dos hemisférios está totalmente online. Mesmo nos principais pares, os spreads aumentam visivelmente. Nos chamados pares "exóticos", o efeito pode ser severo.
Considere onde realmente estão localizados os corredores de remessa de maior volume do mundo. Dentro do corredor EUA-México, um dos maiores do mundo em volume, o peso mexicano é negociado muito bem durante o horário dos EUA, mas a liquidez diminui além dele. O corredor EUA-Filipinas envolve o peso filipino, que é negociado predominantemente durante o horário asiático.
Os corredores da África Ocidental envolvem moedas cujas janelas de liquidez primárias não se alinham perfeitamente com o horário comercial europeu ou americano. O mesmo ocorre em grande parte do Sul e Sudeste Asiático, além da América Latina, exceto o México.
Esses corredores não são marginais. Eles representam centenas de bilhões de dólares em fluxos anuais. São milhões de pessoas enviando dinheiro para casa, empresas pagando fornecedores e companhias gerenciando operações transfronteiriças. A infraestrutura que construímos não funciona para eles.
O verdadeiro custo das horas de baixa liquidez
As consequências práticas das lacunas de liquidez causadas pelos fusos horários são extensões dos problemas que já vimos em outros lugares quando a liquidez começa a secar.
O custo mais direto são os spreads mais amplos. Os formadores de mercado precificam a liquidez de acordo com o risco, e horas de baixa liquidez significam maior risco. Quando há menos participantes para absorver uma ordem e menor capacidade de fazer hedge rapidamente, os participantes do mercado pagam na forma de custos de transação mais elevados.
Para uma empresa de remessas que processa milhares de transações por dia, um spread que é 20 pontos-base mais amplo durante as horas de folga representa um custo significativo que se multiplica por todo o livro de ordens.
O segundo custo é a incerteza na execução. Em mercados com pouca liquidez, o preço que você vê e o preço que você obtém divergem com mais frequência. O slippage aumenta, e ordens que seriam executadas instantaneamente durante a sessão de Londres podem levar segundos ou minutos durante o período asiático, momento no qual o preço já se moveu. Mais uma vez, esses custos são repassados à parte que realiza a transação.
O terceiro custo é mais estrutural: agendamento forçado. As empresas que entendem as lacunas de liquidez agrupam as transações em torno das janelas de pico, de modo que suas operações de pagamento acabam sendo impulsionadas em parte pela microestrutura do mercado, em vez da lógica de negócios. Uma empresa em Lagos não deveria ter que pensar na sobreposição Londres-Nova York ao decidir quando pagar um fornecedor. Mas se o spread de sua moeda é pior fora dessa janela, o mercado está essencialmente impondo um cronograma tácito a ela.
Essa é a desigualdade embutida nas lacunas de liquidez dos fusos horários.
Uma empresa em Londres ou Nova York negociando EUR/USD não precisa pensar dessa forma. Seu par de moedas é líquido 24 horas por dia, ou o suficiente para que as lacunas sejam irrelevantes. Quanto mais você se afasta desse padrão, menos o mercado de FX parece funcionar de fato "24 horas por dia, 7 dias por semana".
Um problema que, acreditamos, vale a pena resolver.
Perguntas Frequentes
Se uma moeda pode ser negociada em algum lugar do mundo a qualquer hora, o que realmente significa falar sobre uma "sessão" de negociação?
Uma "sessão" é apenas o período do dia em que os centros financeiros de uma determinada região estão em seus escritórios. A negociação em cada janela é dominada pelos bancos e formadores de mercado que trabalham fisicamente nessa região durante o seu próprio dia útil. Portanto, a "sessão" asiática ou europeia refere-se a uma concentração de atividade que segue o horário comercial ao redor do mundo, não a um local que abre e fecha. O mercado é contínuo apenas porque esses dias úteis regionais se sobrepõem em suas extremidades e passam o bastão uns para os outros.
Por que é mais barato e mais fácil trocar uma moeda em certos momentos do dia do que em outros?
O que você paga depende de quantos formadores de mercado estão cotando ativamente naquele momento, e esse número aumenta e diminui de acordo com o relógio. Quando duas grandes regiões estão trabalhando ao mesmo tempo, o maior número de empresas está competindo para cotar simultaneamente, de modo que mais partes estão dispostas a assumir a outra ponta da sua transação e o custo da transação cai. Quando apenas uma região está operando, menos empresas estão cotando e cada uma carrega mais risco. O preço responde de forma correspondente. O custo de movimentar uma moeda é, na verdade, uma medida de quantas pessoas estão acordadas e negociando-a.
Por que uma moeda pode ser fácil de negociar em um horário em que outra é quase impossível?
A liquidez de uma moeda está ligada à parte do mundo onde funcionam a sua economia e os seus bancos, pois as instituições mais dispostas a formar mercado nela são as locais, negociando ao longo de seu próprio dia útil. O peso mexicano é bem negociado durante o horário norte-americano e perde volume depois disso, enquanto o peso filipino é mais profundo durante o horário asiático. Uma moeda é mais negociável quando sua própria região é a que está acordada para absorver seus fluxos.
Qual é o pior momento do dia para negociar?
O período de menor liquidez é a transição entre o fim da tarde de Nova York e o início da manhã de Tóquio, aproximadamente das 17h às 19h no horário de Nova York, quando os centros financeiros de nenhum dos hemisférios estão totalmente operacionais. Com menos formadores de mercado ativos, mesmo os pares mais negociados apresentam preços visivelmente piores, e os pares menores ou exóticos podem se tornar difíceis de movimentar a qualquer custo razoável. A qualidade de uma operação tende a depender menos do tamanho da ordem do que de quantos participantes estão em suas mesas de operações quando ela chega, e essa janela é o ponto mais baixo do dia. É também quando uma notícia inesperada pode movimentar mais os preços, já que há menos participantes por perto para absorver a reação.
O mercado de câmbio (FX) realmente chega a fechar?
Sim, a descrição "sempre aberto" aplica-se à semana comercial, não ao calendário civil. As negociações ocorrem continuamente de domingo à noite (aproximadamente), quando os centros da Ásia-Pacífico entram em atividade, até sexta-feira à noite em Nova York, com os dias úteis regionais se revezando ao redor do globo e sem interrupções noturnas. Durante o fim de semana, com os centros financeiros fechados em todos os lugares, praticamente não há negociações nem preços em tempo real. É por isso que pode surgir uma diferença (gap) entre o preço em que uma moeda fechou na sexta-feira e onde ela reabre no domingo: o que quer que tenha acontecido no intervalo é absorvido de uma só vez na reabertura.
Por que uma empresa acabaria agendando seus pagamentos com base no horário do mercado financeiro e não em suas próprias necessidades?
Porque o custo de conversão de uma moeda pode variar drasticamente entre os horários de pico e fora de pico. Uma empresa que movimenta dinheiro em uma moeda com uma janela de liquidez estreita frequentemente concentrará suas conversões nessa janela, agrupando pagamentos para coincidir com as horas em que os preços são melhores, em vez de realizar a transação no momento em que a empresa preferiria naturalmente. Dessa forma, a estrutura do mercado acaba definindo o calendário de pagamentos para empresas em todo o mundo. Para empresas que lidam com moedas do G7, esse problema mal importa, já que esses pares permanecem líquidos o suficiente durante as 24 horas, mas quanto mais distante do padrão uma moeda estiver, mais o relógio começará a ditar o cronograma.
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