Por que o mercado Forex fecha nos fins de semana?

A OpenFX movimenta dinheiro nos fins de semana e feriados, de forma confiável e em escala.

Isso pode não parecer grande coisa. Mas é.

Deixe-me contar uma história.

É sábado à noite em São Paulo. Maria Oliveira, CFO de uma empresa de logística de médio porte, está assistindo ao jogo de futsal da filha quando seu celular vibra. O maior cliente deles nos Emirados Árabes Unidos acaba de antecipar os prazos de pagamento de um contrato no valor de US$ 12 milhões. Ela precisa converter uma posição substancial em pesos mexicanos para dirhams dos Emirados até a manhã de segunda-feira, no horário de Dubai.

Os bancos estão fechados.

Este é um cenário que se repete milhares de vezes por semana: as pessoas precisam desesperadamente movimentar dinheiro e simplesmente não conseguem. O maior e mais líquido mercado financeiro da Terra fecha na sexta-feira à tarde e só reabre no domingo à noite. Se você precisar movimentar dinheiro entre moedas durante essa janela, lamentamos, mas você está por conta própria.

Maria começa a fazer ligações.

26 de junho de 1974: Bankhaus Herstatt

Para entender por que o maior mercado do mundo mantém o horário de funcionamento de uma agência bancária de bairro, você precisa voltar cinquenta anos a um banco alemão de médio porte do qual a maioria das pessoas nunca ouviu falar.

O Bankhaus Herstatt foi fundado em Colônia em 1955. No início da década de 1970, ele havia se desviado do banco privado conservador para a especulação cambial agressiva. Como acontece com frequência, essas apostas deram errado e, em junho de 1974, as perdas cambiais do banco superavam todo o seu patrimônio líquido.

Os reguladores alemães fizeram o que tinham que fazer e decidir Visitar encerrar o Herstatt. Fizeram isso às 16h30, horário local, no dia 26 de junho, fim do dia bancário alemão. Ordenado. Responsável. Absolutamente a coisa certa a fazer, exceto por um detalhe: em Nova York, eram 10h30 da manhã.

As contrapartes do Herstatt já haviam entregado seus marcos alemães no início daquele dia, esperando receber dólares americanos em troca quando os mercados americanos abrissem. Esses dólares nunca chegaram porque o banco deixou de existir entre fusos horários.

O que aconteceu a seguir congelou o sistema de pagamentos global. Os bancos pararam de fazer pagamentos de saída até terem certeza de que receberiam a outra parte. As taxas de empréstimos interbancários dispararam. O crédito secou. Caos absoluto, tudo por causa dos hábitos de jogo de um único banco de médio porte em Colônia.

Uma lição importante foi aprendida: no câmbio transfronteiriço, a lacuna entre o momento em que você paga e o momento em que recebe é uma lacuna na qual você pode perder tudo.

Isso ficou conhecido como risco Herstatt. O sistema financeiro global levou vinte e oito anos para resolvê-lo.

A solução que congelou o relógio

Em 2002, o setor bancário lançou o Continuous Linked Settlement (CLS), um sistema projetado para eliminar totalmente o risco Herstatt. Em vez de liquidar cada etapa de uma transação cambial separadamente, o CLS liquidaria ambos os lados simultaneamente. Você só entregaria sua moeda se e quando o outro lado entregasse a dele. Elimine a lacuna, elimine o risco.

Funcionou.

O CLS agora liquida mais de US$ 8 trilhões em pagamentos diários em dezoito moedas. Ele se tornou, nas palavras de um documento do setor, "o encanamento sem glamour" que evita que as finanças globais travem.

Mas o CLS tem uma dependência. Para liquidar ambos os lados de uma transação simultaneamente, ele precisa de acesso aos sistemas de pagamento dos bancos centrais de cada moeda envolvida. Esses sistemas de Liquidação Bruta em Tempo Real (LBTR) são os canos que realmente movimentam o dinheiro entre as instituições. Eles são operados por bancos centrais, e os bancos centrais funcionam em horário bancário comercial.

O CLS funciona durante uma janela de cinco horas a cada dia útil, quando os sistemas LBTR em suas dezoito moedas estão operando simultaneamente. Fora dessa janela — que inclui noites, fins de semana e feriados — não há liquidação CLS. Não há liquidação cambial institucional de forma alguma, pelo menos não por meio da infraestrutura projetada para eliminar o risco de principal.

Foi assim que a equipe de Maria se viu fazendo ligações telefônicas.

Sábado à noite, continuação

O analista de tesouraria de Maria já está trabalhando em sua lista de contatos. Retirar o dinheiro no fim de semana não é impossível, apenas exige os relacionamentos certos e a disposição de pagar uma taxa massiva.

A primeira contraparte não atende, é sábado e eles não estão trabalhando.

O segundo está em um casamento, ele se oferece para "ver o que pode fazer" e retornar em uma hora.

O terceiro atende imediatamente, é uma empresa menor especializada exatamente nesse tipo de situação. Eles estão dispostos a oferecer uma cotação, mas o spread é de 280 pontos-base, quase seis vezes o que Maria pagaria em uma tarde de terça-feira. Em uma transferência teórica de US$ 12 milhões, isso representa um custo extra de execução de US$ 336.000.

"É a taxa de fim de semana", dá de ombros o operador, "Pegue ou largue".

Ela aceita. A alternativa é perder o prazo de segunda-feira e, potencialmente, perder o contrato por completo.

Lento por design

O mundo funciona com base em incentivos, e os incentivos no câmbio transfronteiriço são, em sua maioria, ruins.

Quando seu pagamento passa três dias "em trânsito", esse dinheiro não está flutuando no éter, está parado em uma conta em algum lugar, e quem controla essa conta está ganhando juros sobre ele enquanto você espera. Isso é chamado de float, e é uma das fontes de receita mais confiáveis do setor bancário.

A divisão de banco corporativo e de investimento do JPMorgan Chase gera entre US$ 1 bilhão e US$ 1,5 bilhão anualmente a partir de várias fontes de float, incluindo (rufar de tambores) atrasos na liquidação de câmbio.

Isso é muito dinheiro para simplesmente abrir mão em nome da melhoria da "eficiência do mercado".

Como disse um funcionário do Departamento do Tesouro em um discurso em 2024: "Parte desse custo e atraso é deliberadamente integrado ao sistema como um recurso, não como uma falha".

Não há nada tecnicamente que impeça o dinheiro de se movimentar em um domingo, exceto o fato de que cada hora que seu dinheiro passa esperando é uma hora em que outra pessoa está ganhando juros sobre ele.

As soluções alternativas

A natureza abomina o vácuo, e o mercado também.

As stablecoins surgiram, em parte, como uma correção para exatamente os problemas que descrevemos. A USDC não se importa que os bancos centrais estejam fechados por causa de um feriado. A liquidação em blockchain acontece 24 horas por dia, 7 dias por semana, independentemente de haver alguém em Frankfurt ou Tóquio em suas mesas.

As exchanges de criptomoedas que precisavam movimentar moedas fiduciárias no fim de semana começaram a direcionar suas transações por meio de stablecoins porque os canais tradicionais simplesmente não estavam disponíveis quando precisavam.

O JP Morgan, o gigante de todas as instituições, percebeu a mudança nos ventos e construiu ferramentas para aproveitar a mudança. Sua plataforma Kinexys agora oferece liquidação em blockchain em cinco moedas o tempo todo. "Somos os primeiros no setor a ter a capacidade de trocar dólares por euros em menos de dois minutos, 24 horas por dia, 7 dias por semana", disse um representante da empresa à imprensa especializada. "Não é mágica. É apenas ser inteligente em relação à redução das limitações baseadas em sistemas."

A StableFX da Circle também oferece câmbio institucional em redes blockchain. A Checkout.com lançou sua própria liquidação em stablecoins especificamente porque, como eles colocaram, as exchanges de criptomoedas "poderiam começar a integrar novos grandes clientes durante o fim de semana".

Cada uma dessas iniciativas representa uma solução alternativa. Cada uma existe porque a infraestrutura central nunca foi projetada para um mundo que não dorme.

E nenhuma delas é uma solução completa, porque as stablecoins não conseguem resolver problemas de liquidez por si mesmas.

De volta à Maria

O dinheiro é movimentado na tarde de domingo, no horário de São Paulo. A contraparte de Maria executa a etapa de peso para dólar por meio de um relacionamento de correspondência na Cidade do México, converte para dirhams por meio de sua liquidez limitada de fim de semana e inicia a transferência para Dubai.

A segunda-feira de manhã chega e os dirhams caem na conta. O prazo é cumprido e seu cliente não percebe a diferença.

A empresa de Maria absorveu quase US$ 340.000 em spread e taxas para movimentar US$ 12 milhões em um fim de semana. Ela lança a despesa, sinaliza para o conselho e volta a assistir ao futsal.

As stablecoins teriam salvado a empresa dela? Não necessariamente. Embora possam ter facilitado o início da transação, a qualidade dessa transação ainda dependeria muito da infraestrutura subjacente que a impulsiona.

A velocidade de liquidação e aquele spread de 2,8% só podem ser melhorados em outro lugar. É aí que você precisa de um operador (como, por exemplo, a OpenFX) que realmente entenda como negociar preços e compromissos quando o mercado está de folga.

Trazendo o câmbio transfronteiriço para a era moderna

Sejamos francos, a contraparte de Maria não está errada, exatamente.

A liquidez de fim de semana é escassa, principalmente quando se trata de cruzamentos de mercados emergentes, onde os volumes são especialmente baixos e os riscos são muito maiores. Nada vai mudar isso no curto prazo, mas o problema não é insolúvel. Você precisa de:

• Relacionamentos, processos e infraestrutura corretos

• Equipes globais que entendam as particularidades do funcionamento dos canais de pagamento mexicanos e dos Emirados

• Uma série de contrapartes dispostas a negociar em um sábado à noite porque confiam que vale a pena

• Capacidades de conformidade com pessoal ativo 24 horas por dia

É um problema difícil, o tipo de problema difícil que adoramos.

Existem muitas Marias no mundo, movimentando muito dinheiro, muitas vezes sob pressão de prazos que não respeitam o horário bancário. Elas merecem algo melhor do que um corte de 2,8% pelo crime de precisar de liquidez em um sábado.

O mundo não para na noite de sexta-feira. Nós também não.