Os Efeitos dos Fusos Horários na Liquidez Transfronteiriça
Harrison Mann
,
Diretor de Crescimento
O FX é um mercado de 24 horas.
Isso é verdade em um sentido técnico. Em qualquer momento dado, uma moeda pode ser negociada em algum lugar do mundo. Essa característica torna o FX distintivo: ao contrário das ações, não há o toque de um sino para o leilão de fechamento, nenhum momento em que todos vão para casa no fim do dia.
Mas “sempre aberto” e “sempre líquido” não são nem de longe a mesma coisa.
Esse “mercado de 24 horas” é uma cascata de sobreposições distintas no tempo à medida que grandes centros de negociação como Tóquio, Londres e Nova York entram e saem de operação. Durante as sobreposições, particularmente na janela Londres-Nova York que vai das 13h às 17h, horário de Londres, a liquidez é mais profunda. Os spreads são estreitos e as ordens geralmente são executadas de forma limpa.
Fora delas, o cenário muda rapidamente. Os spreads aumentam e os livros de ofertas ficam escassos; uma transação que teria sido executada sem problemas às 14h, horário de Londres, pode causar um gap no mercado às 2h.
Como sabemos, a economia global não funciona no horário de Londres. Os pagamentos precisam ser feitos quando as empresas operam e, para uma grande parte dos corredores de pagamento mais importantes do mundo, os momentos em que a liquidez é mais escassa são exatamente aqueles em que a necessidade de transacionar é maior.
Para quem o mercado foi construído, afinal?
Principalmente para grandes instituições em grandes centros financeiros, negociando predominantemente moedas do G7. A profunda liquidez que caracteriza o EUR/USD, GBP/USD, USD/JPY e seus pares existe devido a décadas de investimento em infraestrutura: plataformas de negociação eletrônica, sistemas de compensação, relações de prime brokerage e mesas de market-making. Assim, o mercado que surgiu foi aquele que se destaca em atender a esses participantes nessas moedas, nos horários que melhor lhes convinham.
A “sessão asiática”, aproximadamente no horário de Tóquio e Singapura, oferece profunda liquidez em JPY, AUD, NZD e nos principais pares de moedas asiáticas. A “sessão europeia” é onde o EUR, GBP e CHF entram em operação. Nova York absorve os fluxos de USD e mantém a liquidez durante a tarde. Como mencionado, durante a sobreposição Londres-Nova York, quase tudo é negociado bem.
As coisas são muito menos ideais nas margens. Do final do dia em Nova York até o início em Tóquio é a janela mais escassa do dia de negociação, o período que vai aproximadamente das 17h às 19h, horário de Nova York, onde nenhum dos hemisférios está totalmente online. Mesmo nos principais pares, os spreads aumentam visivelmente. Nos chamados pares “exóticos”, o efeito pode ser severo.
Considere onde realmente se situam os corredores de remessas de maior volume do mundo. No corredor EUA-México, um dos maiores do mundo em volume, o peso mexicano é bem negociado durante o horário dos EUA, mas perde liquidez fora dele. O corredor EUA-Filipinas envolve o peso filipino, que é negociado predominantemente durante o horário asiático.
Os corredores da África Ocidental envolvem moedas cujas principais janelas de liquidez não se alinham perfeitamente com o horário comercial europeu ou americano. O mesmo ocorre em grande parte do Sul e Sudeste Asiático, bem como na América Latina fora do México.
Esses corredores não são marginais. Eles representam centenas de bilhões de dólares em fluxos anuais. São milhões de pessoas enviando dinheiro para casa, empresas pagando fornecedores e companhias gerenciando operações transfronteiriças. A infraestrutura que construímos não funciona para eles.
O verdadeiro custo dos horários de baixa liquidez
As consequências práticas das lacunas de liquidez causadas pelos fusos horários são extensões dos problemas que já vimos em outros lugares quando a liquidez começa a secar.
O custo mais direto são os spreads mais amplos. Os formadores de mercado precificam a liquidez de acordo com o risco, e horários de baixa liquidez significam maior risco. Quando há menos participantes para absorver uma ordem e menor capacidade de fazer hedge rapidamente, os participantes do mercado pagam na forma de custos de transação mais elevados.
Para uma empresa de remessas que processa milhares de transações por dia, um spread que é 20 pontos-base mais amplo durante as horas de folga representa um custo significativo que depois se multiplica por todo o portfólio.
O segundo custo é a incerteza na execução. Em mercados de baixa liquidez, o preço que você vê e o preço que você obtém divergem com mais frequência. O slippage aumenta, e ordens que seriam preenchidas instantaneamente durante a sessão de Londres podem levar segundos ou minutos durante o período asiático, momento em que o preço já se moveu. Mais uma vez, esses custos são repassados à parte que realiza a transação.
O terceiro custo é mais estrutural: agendamento forçado. As empresas que entendem as lacunas de liquidez agruparão as transações em torno das janelas de pico, de modo que suas operações de pagamento acabam sendo impulsionadas em parte pela microestrutura do mercado, em vez de pela lógica comercial. Uma empresa em Lagos não deveria ter que pensar na sobreposição Londres-Nova York ao decidir quando pagar a um fornecedor. Mas se o spread de sua moeda for pior fora dessa janela, o mercado está essencialmente impondo um cronograma tácito a ela.
Esta é a desigualdade embutida nas lacunas de liquidez causadas pelos fusos horários.
Uma empresa em Londres ou Nova York negociando EUR/USD não precisa pensar dessa forma. O par de moedas delas é líquido o dia inteiro, ou o suficiente para que as lacunas sejam irrelevantes. Quanto mais você se afasta desse padrão, menos o mercado de FX parece funcionar “24 horas por dia, 7 dias por semana”.
Um problema que, acreditamos, vale a pena resolver.
Perguntas Frequentes
Se uma moeda pode ser negociada em algum lugar do mundo a qualquer hora, o que realmente significa falar em uma "sessão" de negociação?
Uma "sessão" é apenas o período do dia em que os centros financeiros de uma determinada região estão em seus escritórios. A negociação em cada janela é dominada pelos bancos e formadores de mercado que trabalham fisicamente nessa região durante seu próprio dia útil. Portanto, a "sessão" asiática ou europeia refere-se a uma concentração de atividade que acompanha o horário comercial ao redor do mundo, e não a um local que abre e fecha. O mercado é contínuo apenas porque esses dias de trabalho regionais se sobrepõem em suas extremidades e passam o bastão uns para os outros.
Por que é mais barato e fácil trocar uma moeda em certos momentos do dia do que em outros?
O que você paga depende de quantos formadores de mercado estão cotando ativamente naquele momento, e esse número sobe e desce com o relógio. Quando duas grandes regiões estão em seus escritórios ao mesmo tempo, o maior número de empresas está competindo para cotar simultaneamente, de modo que mais partes estão dispostas a assumir o outro lado da sua negociação e o custo da transação cai. Quando apenas uma região está trabalhando, menos empresas estão cotando, e cada uma assume uma parcela maior do risco. O preço responde de acordo. O custo de movimentar uma moeda é, na prática, uma medida de quantas pessoas estão acordadas e negociando-a.
Por que uma moeda pode ser fácil de negociar em um horário em que outra é quase impossível?
A liquidez de uma moeda está ligada à parte do mundo onde funcionam sua economia e seus bancos, porque as instituições mais dispostas a formar mercado nela são as locais, negociando ao longo de seu próprio dia útil. O peso mexicano é bem negociado durante o horário da América do Norte e perde liquidez depois disso; o peso filipino é mais profundo durante o horário asiático. Uma moeda é mais negociável quando sua própria região é a que está acordada para absorver seus fluxos.
Qual é o pior momento do dia para negociar?
O período de menor liquidez é a transição entre o fim de tarde em Nova York e o início da manhã em Tóquio, aproximadamente das 17h às 19h no horário de Nova York, quando os centros financeiros de nenhum dos hemisférios estão totalmente operacionais. Com o menor número de formadores de mercado ativos, até mesmo pares altamente negociados apresentam preços visivelmente piores, e moedas secundárias ou exóticas podem se tornar difíceis de movimentar a qualquer custo razoável. A qualidade de uma negociação tende a depender menos do tamanho da ordem do que de quantos participantes estão em suas mesas quando ela chega, e essa janela é o ponto baixo do dia. É também quando uma notícia inesperada pode movimentar os preços de forma mais drástica, já que há menos participantes presentes para absorver a reação.
O mercado de câmbio (FX) realmente chega a fechar?
Sim, a descrição "sempre aberto" aplica-se à semana comercial, não ao calendário. As negociações ocorrem continuamente desde o final da tarde de domingo, quando os centros da Ásia-Pacífico entram em operação, até o final da tarde de sexta-feira em Nova York, com os dias úteis regionais se revezando ao redor do globo sem pausas noturnas. No fim de semana, com os centros financeiros fechados em todos os lugares, praticamente não há negociações nem preços em tempo real. É por isso que pode surgir uma lacuna (gap) entre o valor de fechamento de uma moeda na sexta-feira e sua reabertura no domingo: o que quer que tenha acontecido nesse intervalo é absorvido de uma só vez na reabertura.
Por que uma empresa acabaria agendando seus pagamentos com base no horário do mercado financeiro em vez de suas próprias necessidades?
Porque o custo de conversão de uma moeda pode variar drasticamente entre os horários de pico e fora de pico. Uma empresa que movimenta dinheiro em uma moeda com uma janela de liquidez estreita frequentemente concentrará suas conversões nessa janela, agrupando pagamentos para coincidir com as horas em que os preços estão melhores, em vez de realizar a transação no momento em que preferiria naturalmente. Dessa forma, a estrutura do mercado acaba definindo o calendário de pagamentos para empresas em todo o mundo. Para empresas que lidam com moedas do G7, esse problema mal importa, já que esses pares permanecem líquidos o suficiente durante as 24 horas do dia, mas quanto mais distante do padrão uma moeda estiver, mais o relógio começará a ditar o cronograma.
Compartilhar artigo
Leia outros artigos
Mantenha-se informado com nossos artigos mais recentes sobre lançamentos de moedas, tendências de FX institucional e liquidez global.
